Η Εθνική Ασφαλιστική βρίσκεται σε διαδικασία πώλησης. Ο τωρινός ιδιοκτήτης, το κερδοσκοπικό κεφάλαιο CVC αγόρασε την εταιρεία το 2021 με συνολική αποτίμηση του 100% περίπου στα 500 εκατ. ευρω και τώρα θέλει να την πουλήσει στην Τράπεζα Πειραιώς με αποτίμηση 670 εκατ. ευρώ, δηλαδή με υπεραξία περίπου 33% μέσα σε τρία χρόνια. Αν ευοδωθεί το deal θα πρόκειται για μια χρυσή επένδυση για το CVC αφού ήδη στο διάστημα αυτό έχει εισπράξει και από μερίσματα της Εθνικής Ασφαλιστικής το διόλου ευκαταφρόνητο ποσό των 132 εκατ. ευρώ που σημαίνει ότι η απόδοση από την επένδυση αυτή είναι πολλαπλάσια.
Το ερώτημα που καλούνται να απαντήσουν οι δυο πλευρές της προωθούμενης συμφωνίας είναι αν τα οικονομικά αποτελέσματα της Εθνικής Ασφαλιστικής των τελευταίων ετών δικαιολογούν αυτήν την υπεραξία στην αποτίμηση της εταιρείας. Την απάντηση αυτή καλούνται ειδικά να αξιολογήσουν αυτοί που πληρώνουν, δηλαδή οι ιθύνοντες της Τράπεζας Πειραιώς που εκπροσωπούν και τους μετόχους της.
Μόλις χθες, η Alpha Finance σε έκθεσή της για την κυοφορούμενη συμφωνία επισήμανε ότι “οι λειτουργικές επιδόσεις της (σ.σ. Εθνικής Ασφαλιστικής) κατά τα τελευταία χρόνια ήταν σχετικά αδύναμες, έχοντας παρουσιάσει 51 εκατ € και 32 εκατ. € καθαρά κέρδη για το 2021 και το 2022 αντίστοιχα και καθαρή ζημιά 29 εκατ. € το 2023, επηρεασμένη από τις σοβαρές πλημμύρες του Σεπτεμβρίου του 2023, ενώ δεν υπάρχουν δημόσια διαθέσιμα στοιχεία για το 2024”.
Στο εύλογο ερώτημα γιατί το CVC έχει εισπράξει μερίσματα υψηλότερα από τα συνολικά κέρδη της τριετίας 2021-2023 η απάντηση αναζητείται σε αποφάσεις που ελήφθησαν αμέσως μετά την εξαγορά της εταιρείας από το κερδοσκοπικό fund και αφορούσαν, μεταξύ άλλων, απομείωση κεφαλαίου και νέο δανεισμό. Συγκεκριμένα το πρώτο μέρισμα από κέρδη παρελθουσών χρήσεων και προαιρετικά αποθεματικά που πήρε το CVC έφθανε τα 91,69 εκατ. ευρώ. Με ίδια κεφάλαια που ξεπερνούσαν τότε τα 600 εκατ. ευρώ, η Εθνική Ασφαλιστική εξέδωσε ομόλογο Tier 2 για 125 εκατ. ευρώ. Κατέβαλε επίσης μερίσματα για συνολικό ποσό 38,8 εκατ. ευρώ από τις παρελθούσες χρήσεις 2021 και 2022 και παρά τις ζημιές του 2023.
Στα χρόνια που η CVC είχε τον έλεγχο της εταιρίας, προχώρησε σε προγράμματα εθελουσίας εξόδου προσωπικού, αντικατέστησε στελέχη, μεταξύ των οποίων και τον CEO της εταιρίας, και εκποίησε ακίνητο στην πλατεία Κοραή αντί 48 εκατ. ευρώ.
Μια πιο λεπτομερή εικόνα για τα οικονομικά μεγέθη της Εθνικής Ασφαλιστικής δίνει η πορεία των Ετήσιων Χρησματοοικονομικών Εκθέσεών της. Η συνολική παραγωγή του Ομίλου για το 2022, ανήλθε σε €702,4 εκατ. (2021: €733,5 εκατ.), συμπεριλαμβανομένης της παραγωγής επενδυτικών προϊόντων €81,8 εκατ. (2021: €141,6 εκατ.), παρουσιάζοντας μείωση κατά 4,2% έναντι του 2021. Το 2023 που εφήρμοσε τα Διεθνή Πρότυπα Χρηματοοικονομικής Αναφοράς τα ακαθάριστα εγγεγραμμένα ασφάλιστρα του Ομίλου για το έτος 2023 ανήλθαν σε €773,1 εκατ. αυξημένα κατά 11,8% σε σύγκριση με το 2022.
Τι αναφέρει η Τράπεζα Πειραιώς
Στην ανακοίνωση της, η Πειραιώς αναφέρει ότι η συναλλαγή εκτιμάται πως θα έχει επίπτωση στην κεφαλαιακή της θέση περίπου 150 μονάδες βάσης έναντι του Σεπτεμβρίου 2024, αλλά προτίθεται να επιδιώξει το ενδεχόμενο υιοθέτησης του εποπτικού μηχανισμού DanishCompromise, χάρη στον οποίο θα μπορέσει να μειώσει την επίπτωση αυτή, σε λιγότερο από 100 μονάδες βάσης στα εποπτικά της κεφάλαια.
Από την ανακοίνωση της Τράπεζας Πειραιώς δεν προκύπτουν όμως ακόμα κρίσιμες λεπτομέρειες για την πλήρη επίτευξη της ιδιαίτερα πολύπλοκης συμφωνίας, που διατηρεί τη CVC και πιθανόν την Εθνική Τράπεζα ως μετόχους μειοψηφίας στην εταιρία, με ποσοστό 30%. Η συμφωνία δεν έχει κλείσει ακόμα και υπάρχουν πολλά που πρέπει να διευκρινιστούν. Ένα από αυτά είναι πως θα χειριστούν Τράπεζα Πειραιώς και Εθνική Τράπεζα τις αποκλειστικές συμφωνίες διάθεσης τραπεζοασφαλιστικών (bancassurance) προϊόντων. Η Εθνική Τράπεζα έχει την αποκλειστικότητα στη διάθεση των ασφαλιστικών προϊόντων της Εθνικής Ασφαλιστικής και αντίστοιχα η Τράπεζα Πειραιώς των εταιριών NN και Ergo Ασφαλιστική. Ένα από τα βασικά ερωτήματα είναι πως η Τράπεζα Πειραιώς θα έχει την ιδιοκτησία της Εθνικής Ασφαλιστικής και ένας από τους κυριότερους ανταγωνιστές της θα διαθέτει τα προϊόντα της τελευταίας. Επίσης, πως θα αντυιδράσουν οι δυο ασφαλιστικές εταιρείες που ήδη έχουν συνεργασία με την Τράπεζα Πειραιώς αν η τελευταία αρχίσει να διαθέτει προϊόντα της Εθνικής Ασφαλιστικής που την ανταγωνίζονται.
Τα βασικά σημεία της κυοφορούμενης συμφωνίας CVC και Τράπεζας Πειραιώς προβλέπουν ότι το fund θα πουλήσει το 70% της Εθνικής Ασφαλιστικής στην Τράπεζα και θα διατηρήσει το υπόλοιπο 20%. Άγνωστη παραμένει τύχη στο πλαίσιο της συμφωνίας για το 10% που ελέγχει σήμερα η Εθνική Τράπεζα. Με βάση την ανακοίνωση της Τράπεζας Πειραιώς το σύνολο της αποτίμησης της Εθνικής Ασφαλιστικής υπολογίζεται στα 670 εκατ. ευρώ.
Πάντως, η Alpha Finance εκφράζει προβληματισμό για την ελκυστικότητα του deal για τους μετόχους της Τράπεζας Πειραιώς. Αναφέρουν επί λέξη οι αναλυτές της:
“Σημειώνουμε μια σειρά από στοιχεία που ενδεχομένως αναδεικνύουν τη μειωμένη ελκυστικότητα:
i) χρειάστηκαν περισσότερα από 5 χρόνια (εξαιρουμένου του 2020) για την Εθνική Τράπεζα για να πουλήσει την Εθνική Ασφαλιστική,
ii) το συμφωνηθέν τίμημα περιελάμβανε ένα σημαντικό μέρος ως “earn-out”,
iii) κανένας από τους εγχώριους ανταγωνιστές της, συμπεριλαμβανομένων ορισμένων κορυφαίων ευρωπαϊκών ασφαλιστικών εταιρειών δεν εξέφρασαν ενδιαφέρον κατά τη διάρκεια της διαδικασίας πώλησης και
iv) η Εθνική Τράπεζα δεν φαίνεται να επιθυμεί να επαναγοράσει την πρώην θυγατρική της, κρίνοντας από την έλλειψη οποιασδήποτε επίσημης αντίδρασης μέχρι στιγμής”
