Του Paul J. Davies

Η PacWest Bancorp έχει πρόβλημα – αυτό είναι εμφανές από τη βύθιση της μετοχής της τις τελευταίες ημέρες, μετά μάλιστα το υποτιθέμενο τέλος της πρόσφατης τραπεζικής κρίσης στις ΗΠΑ. Δεν έχει ωστόσο τα ίδια προβλήματα τα οποία είχαν τα χρεοκοπημένα τραπεζικά ιδρύματα της Silicon Valley Bank ή της First Republic Bank.

Η τράπεζα με έδρα το Μπέβερλι Χιλς δεν έχει μια μεγάλη ομοιογενή χοάνη μη εγγυημών καταθέσεων. Την περασμένη Τρίτη, το 75% των καταθέσεων της ήταν πλήρως εγγυημένες και μάλιστα έχει προσελκύσει και λίγα νέα χρήματα από το πρώτο κύμα πανικού το οποίο έπληξε τις περιφερειακές τράπεζες στα μέσα Μαρτίου. Διαθέτει επίσης μετρητά και άλλες πηγές ρευστότητας που ανέρχονται σχεδόν στο διπλάσιο της αξίας των μη εγγυημένων καταθέσεών της.

Ούτε η PacWest έχει υπερβολική επιβάρυνση μακροπρόθεσμης λήξης περιουσιακών στοιχείων σταθερής απόδοσης, τα οποία έχουν δει τις αγοραίες αξίες τους να μειώνονται από την αύξηση των επιτοκίων. Τα υλικά μετοχικά της κεφάλαια ύψους 2,7 δισεκατομμυρίων δολαρίων στα τέλη Μαρτίου έχουν ήδη μη πραγματοποιηθείσες απώλειες από μακροπρόθεσμης λήξης ομόλογα ύψους 736 εκατομμυρίων δολαρίων που έχουν αφαιρεθεί από αυτά. Τα δε ενυπόθηκα δάνειά της και άλλα δάνεια στον κλάδο του real estate, που αντιπροσωπεύουν το 78% των περιουσιακών στοιχείων, δεν είναι ως επί το πλείστον δάνεια σταθερού επιτοκίου, που αποτελούσαν το πρόβλημα της First Republic. Στα τέλη του περασμένου έτους, μόνο το 40% των στεγαστικών δανείων της και λιγότερο από το 25% του συνόλου των δανείων της ήταν σταθερού επιτοκίου. Πάνω από το 90% των στεγαστικών δανείων της First Republic ήταν σταθερού επιτοκίου.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΕΠΙΣΗΣ: Η χρεοκοπία της First Republic, η JPMorgan και η «2η καλύτερη λύση»

Τα στεγαστικά δάνεια όπως αυτά και τα μακροπρόθεσμης λήξης ομόλογα αποτελούσαν την ίδια απειλή βαρέων ζημιών μεταξύ των τραπεζών οι οποίες έχουν χρεοκοπήσει μέχρι στιγμής. Φυσικά, οποιαδήποτε τράπεζα έπρεπε να πουλήσει ξαφνικά πολλά περιουσιακά στοιχεία για να αποπληρώσει τους καταθέτες της, πιθανότατα να μην πληρωθεί στην τιμή που αναγράφεται στους ισολογισμούς της. Η μόνη περίπτωση όμως να χρειαστεί να πουλήσει κανείς είναι εάν οι καταθέτες του τον εγκαταλείπουν: οι καταθέσεις της PacWest είναι σταθερές και κυρίως εγγυημένες, οπότε τι συμβαίνει; Η τιμή της μετοχής της υποχώρησε άλλο ένα 40% το απόγευμα της Πέμπτης και έχει χάσει σχεδόν το 90% της αξίας της από τις 8 Μαρτίου.

Οι μετοχές των PacWest και Western Alliance ήταν τα τελευταία θύματα των ανησυχιών για τις περιφερειακές τράπεζες στις ΗΠΑ

Νέα φάση

Η τρέχουσα τραπεζική κρίση μοιάζει να περνά σε μια πιο λεπτή, αλλά δυνητικά εξίσου θανατηφόρα φάση. Το πρόβλημα αφορά την κερδοφορία και το κατά πόσον οι τράπεζες μπορούν να προσαρμοστούν. Κατά κάποιο τρόπο, τα ζητήματα της PacWest μοιάζουν περισσότερο με εκείνα που αντιμετώπιζε η ελβετική Credit Suisse, παρά με εκείνα της SVB. Κινδυνεύει να πέσει σε ένα φαύλο κύκλο ασθενέστερων αποδόσεων οι οποίες θα υπονομεύουν την τιμή της μετοχής και θα τρομοκρατούν τους καταθέτες.

Από τα μέσα Μαρτίου, οι μικρότερες τράπεζες των ΗΠΑ έπρεπε να ανταγωνίζονται όλο και πιο σκληρά για χρηματοδότηση των καταθέσεων τους λόγω των ασφαλών καταφυγίων που αποτελούν οι μεγαλύτερες τράπεζες, αλλά και των υψηλότερων αποδόσεων οι οποίες είναι ήδη διαθέσιμες από funds της χρηματαγοράς. Το αποτέλεσμα είναι μια απότομη αύξηση του κόστους χρηματοδότησης για χρηματοπιστωτικά ιδρύματα όπως η PacWest.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΕΠΙΣΗΣ:

Η PacWest έχει γίνει περισσότερο εξαρτημένη από καταναλωτικές και προθεσμιακές καταθέσεις υψηλότερου κόστους, γεγονός το οποίο αύξησε το συνολικό κόστος καταθέσεων στο 1,98% το πρώτο τρίμηνο του 2023, από 1,37% τους προηγούμενους τρεις μήνες. Έχει επίσης δανειστεί περισσότερα από ακριβότερες πηγές όπως οι Ομοσπονδιακές Τράπεζες Στεγαστικών Δανείων (FHLB), το Πρόγραμμα Τραπεζικής Χρηματοδότησης της ομοσπονδιακής κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ (Federal Reserve) και οι κεφαλαιαγορές.

Συνολικά, αυτές οι αλλαγές συνέβαλαν στη μείωση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου της στο 2,89% το πρώτο τρίμηνο του 2023, σε σχέση με ένα αρκετά σταθερό 3,4% πέρυσι. Οι αναλυτές αναμένουν ότι θα μειωθεί περαιτέρω στο 2,5% κατά μέσο όρο για φέτος, σύμφωνα με στοιχεία τα οποία επεξεργάστηκε το Bloomberg.

Τα δανειακά περιθώρια κέρδους της PacWest δέχονται ισχυρή πίεση

Αδύναμοι “κρίκοι”

Η συμπίεση των περιθωρίων δανεισμού βλάπτει τα έσοδα και την κερδοφορία. Τα δύο τελευταία τρίμηνα παρήγαγαν τα χαμηλότερα κέρδη προ φόρων από το γ΄ τρίμηνο του 2020. Τα επόμενα δύο τρίμηνα προβλέπεται να είναι ακόμη χειρότερα.

Τα ασθενέστερα κέρδη υποβαθμίζουν την αξία της μετοχής της τράπεζας. Ωστόσο, ο τρέχων φόβος για ευρύτερη αστάθεια έχει κάνει αυτά τα προβλήματα πιο επικίνδυνα, δημιουργώντας έναν κύκλο ανατροφοδότησης: η πτώση της τιμής των μετοχών κάνει τους καταθέτες πιο σκυθρωπούς, το κόστος χρηματοδότησης αυξάνεται περαιτέρω, η κερδοφορία υποχωρεί και ο κύκλος επαναλαμβάνεται.

Οι επενδυτές, ή “η αγορά”, μυρίζονται τους αδύναμους κρίκους και τους ασκούν πίεση για να δουν εάν θα σπάσουν. Μπορεί να μην έχει καν σημασία εάν οι καταθέσεις των μικρότερων τραπεζών είναι ως επί το πλείστον εγγυημένες ή όχι, όταν τα funds της χρηματαγοράς είναι ήδη μια τόσο ελκυστική εναλλακτική λύση. Η PacWest έχει περικόψει προσωπικό και πωλεί περιουσιακά στοιχεία για να αντιμετωπίσει το ζήτημα της κερδοφορίας, ωστόσο όσον αφορά τις μικρότερες, λιγότερο διαφοροποιημένες τράπεζες, το κόστος της πραγματοποίησης μεγάλων αλλαγών μπορεί να είναι υπερβολικό για τις δυνατότητές τους.

Για τις τράπεζες με λιγότερη διαφοροποίηση πελατών ή περιθώριο αλλαγής επιχειρηματικού μοντέλου, μπορεί να μην χρειαστούν πολλά για να ανοίξει αυτό το είδος φαύλου κύκλου. Και, από τη στιγμή που θα ανοίξει, είναι δύσκολο να το σταματήσεις.

Πηγή: BloombergOpinion